האסטרטגיה המנצחת: מדוע פיזור השקעות הוא המפתח להצלחה פיננסית בעידן אי-הוודאות

העולם הפיננסי מלא בסיכונים והזדמנויות • משקיעים חכמים יודעים שהדרך להצלחה ארוכת טווח אינה טמונה בניחוש הנכס הבודד שיניב את התשואה הגבוהה ביותר • האסטרטגיה המנצחת מתבססת על עיקרון יסודי שמקורו עתיק יומין אך מגובה במחקר מדעי מודרני: "אל תשים את כל הביצים בסל אחד"

ד"ר אריאל גולדשטיין מנהל ואסטרטג השקעות בכיר 12 במאי, 2025

האם יש דרך להגדיל את הסיכוי להצלחה בשוק ההון תוך הקטנת הסיכון? התשובה לשאלה זו מעסיקה משקיעים מקצועיים ופרטיים כאחד כבר מאות שנים. המחקר הפיננסי המודרני מציע תשובה חד-משמעית: פיזור השקעות נכון הוא אחד הכלים העוצמתיים ביותר להשגת איזון אופטימלי בין סיכון לתשואה. במאמר זה נסביר מדוע פיזור השקעות הוא קריטי להצלחה פיננסית, אילו שיטות פיזור מומלצות על ידי המומחים, וכיצד ליישם אותן בתיק ההשקעות שלכם.

שורשי תאוריית פיזור ההשקעות: מהתלמוד ועד מודלים מתמטיים מודרניים

רעיון פיזור ההשקעות אינו חדש. למעשה, ניתן למצוא אזכורים לחשיבות הפיזור כבר בתלמוד, שם מומלץ לחלק את ההון לשלושה חלקים שווים: שליש בעסקים, שליש בנכסים נזילים ושליש בקרקעות. גם בספר קהלת, שנכתב לפני כ-3,000 שנה, מופיעה עצה ברוח דומה: "תן חלק לשבעה וגם לשמונה, כי לא תדע מה יהיה רעה על הארץ" – המלצה קדומה לפזר השקעות כדי להתגונן מפני אי-ודאות.

״הגישה של פיזור השקעות מבוססת על עיקרון פשוט אך רב-עוצמה: השקעה במגוון נכסים יכולה להפחית את החשיפה לסיכון הכרוך בנכס בודד, מבלי להקריב בהכרח את התשואה הפוטנציאלית״

ההבנה המדעית המודרנית של פיזור השקעות התפתחה בעיקר הודות לעבודתו פורצת הדרך של הכלכלן הארי מרקוביץ בשנות ה-50 של המאה ה-20. מרקוביץ, שזכה בפרס נובל בכלכלה על עבודתו, פיתח את תורת התיקים המודרנית (Modern Portfolio Theory) שהפכה לאבן הפינה של ניהול השקעות. התובנה המרכזית שלו הייתה שיש להעריך נכסים לא רק לפי הסיכון והתשואה הפרטניים שלהם, אלא גם לפי תרומתם לסיכון ולתשואה של התיק כולו.

מדוע פיזור השקעות הוא הכרחי? המתמטיקה שמאחורי הקסם

כדי להבין את העוצמה האמיתית של פיזור השקעות, יש לבחון את ההיגיון המתמטי שעומד בבסיסו. כאשר משקיעים משקיעים בנכס בודד, הם חשופים לשני סוגי סיכונים: סיכון שיטתי (סיסטמי) הקשור לתנועות השוק הכלליות, וסיכון ספציפי הייחודי לאותו נכס.

הקשר בין מספר הנכסים בתיק לרמת הסיכון

הנה התובנה המרכזית: באמצעות פיזור נכון, ניתן לנטרל חלק ניכר מהסיכון הספציפי מבלי לפגוע בתשואה הפוטנציאלית. זאת משום שכאשר משקיעים בנכסים שאינם מתואמים באופן מושלם (כלומר, נכסים שאינם נעים באותו כיוון באותה עוצמה), הירידות בחלק מהנכסים עשויות להתקזז עם עליות בנכסים אחרים.

מחקרים מראים כי רוב יתרונות הפיזור מושגים כבר עם 15-20 נכסים שנבחרו בקפידה. עם זאת, האיכות של הפיזור חשובה יותר ממספר הנכסים המוחלט

מחקר מפורסם שערכו אלטון וגרובר בשנת 1977 המחיש את יתרונות הפיזור. הם בחנו תיקי השקעות עם מספר שונה של מניות ומצאו כי סטיית התקן (מדד לסיכון) של תיק השקעות עם מניה אחת הייתה כ-49.2%, בעוד שתיק עם 32 מניות הפחית את הסיכון ל-20.87%, וההבדל בין תיק של 32 מניות לתיק של 500 מניות היה קטן יחסית.

מספר מניות בתיק	סטיית תקן שנתית ממוצעת	יחס סיכון ביחס למניה בודדת
1	49.24%	1.00
2	37.36%	0.76
4	29.69%	0.60
8	24.98%	0.51
16	22.61%	0.46
32	20.87%	0.42
500	19.27%	0.39
1,000	19.21%	0.39

שיטות פיזור השקעות: מעבר לחלוקה שווה

כאשר מדברים על פיזור השקעות, רבים חושבים על חלוקה פשוטה של הכסף בין מספר נכסים. אולם פיזור אפקטיבי הוא הרבה מעבר לכך. להלן השיטות המרכזיות לפיזור השקעות, מהבסיסיות ועד למתקדמות:

1. פיזור לפי קלאסי הנכסים

הבסיס לכל אסטרטגיית פיזור הוא חלוקת ההשקעות בין קלאסי נכסים שונים: מניות, אגרות חוב, נדל"ן, סחורות ומזומן. לכל קלאס נכסים יש מאפייני סיכון-תשואה שונים ודפוסי התנהגות שונים בתנאי שוק משתנים.

דוגמה לתיק השקעות עם פיזור רחב – הקצאת נכסים

2. פיזור גיאוגרפי

השקעה במדינות ואזורים שונים בעולם מפחיתה את התלות בכלכלה מקומית ספציפית. משקיעים רבים נוטים להעדיף השקעות בשוק המקומי שלהם (תופעה המכונה "הטיית שוק מקומי"), אך פיזור גיאוגרפי יכול להפחית סיכונים הקשורים למדינה או אזור ספציפיים.

״מחקרים מאז שנות ה-70 מצביעים על כך שפיזור גיאוגרפי מניב תשואות מותאמות-סיכון גבוהות יותר עבור משקיעים גדולים, על ידי הפחתת הסיכון הכולל של התיק תוך לכידת חלק משיעורי התשואה הגבוהים יותר המוצעים בשווקים מתפתחים״

3. פיזור ענפי

השקעה במגוון ענפים (טכנולוגיה, אנרגיה, בריאות, צריכה, פיננסים וכו') מסייעת להתגונן מפני זעזועים ספציפיים לתעשייה מסוימת. לדוגמה, משבר בענף האנרגיה עשוי להשפיע פחות על תיק מפוזר היטב בין ענפים שונים.

4. פיזור לפי גודל חברות

חברות בגדלים שונים (גדולות, בינוניות, קטנות וזעירות) מגיבות באופן שונה לתנאי שוק שונים. חברות גדולות נוטות להיות יציבות יותר, בעוד שחברות קטנות עשויות להציע פוטנציאל צמיחה גבוה יותר לצד סיכון גבוה יותר.

5. פיזור לפי סגנון השקעה

השקעה במניות "ערך" (חברות בעלות מכפילי רווח נמוכים) ומניות "צמיחה" (חברות עם קצב צמיחה גבוה) יכולה לספק איזון, שכן סגנונות אלה נוטים להצליח בתקופות שונות של מחזור השוק.

6. פיזור טמפורלי (על פני זמן)

השקעה הדרגתית לאורך זמן, במקום השקעה חד-פעמית גדולה, יכולה להפחית את הסיכון הקשור לעיתוי השוק. שיטה זו, המכונה גם "השקעה בעלות ממוצעת" (Dollar Cost Averaging), מאפשרת לרכוש יותר יחידות כאשר המחירים נמוכים ופחות כאשר המחירים גבוהים.

7. פיזור באמצעות מודלים מתקדמים

מודלים מתמטיים מתקדמים כמו מודל מרקוביץ, מודל Black-Litterman ואסטרטגיית שוויון סיכון (Risk Parity) מציעים דרכים מתוחכמות לאופטימיזציה של פיזור השקעות. מודלים אלה לוקחים בחשבון לא רק את התנודתיות של כל נכס, אלא גם את המתאמים ביניהם, כדי ליצור תיק יעיל מבחינת סיכון-תשואה.

הגישה המעשית: כיצד לבנות תיק השקעות מפוזר היטב

בניית תיק השקעות מפוזר היטב אינה צריכה להיות מורכבת. הנה מתווה פרקטי שכל משקיע יכול ליישם:

1. הגדר את מטרות ההשקעה שלך – האם אתה חוסך לפנסיה, לרכישת דירה, ללימודים אקדמיים או למטרה אחרת? מטרות שונות מחייבות אסטרטגיות פיזור שונות.
2. קבע את רמת הסיכון המתאימה לך – הבן את טווח הזמן שלך ואת יכולתך הנפשית לשאת הפסדים זמניים. ככל שטווח ההשקעה ארוך יותר, כך תוכל לקחת יותר סיכונים.
3. בחר תמהיל נכסים בסיסי – התחל עם חלוקה בסיסית בין קלאסי נכסים עיקריים (מניות, אג"ח, נדל"ן, מזומן) בהתאם לפרופיל הסיכון שלך.
4. פזר בתוך כל קלאס נכסים – בתוך המניות, למשל, פזר בין ענפים, אזורים גיאוגרפיים וגדלי חברות שונים.
5. שקול שימוש במכשירים פסיביים – קרנות סל (ETFs) וקרנות מדד מאפשרות פיזור רחב בעלות נמוכה יחסית.
6. בחן מתאמים בין נכסים – חפש נכסים עם מתאם נמוך או שלילי ביניהם לשיפור יעילות הפיזור.
7. איזון מחדש באופן תקופתי – בדוק את התיק שלך ואזן אותו מחדש לפחות אחת לשנה כדי לשמור על הקצאת הנכסים הרצויה.

יתרונות וחסרונות של פיזור השקעות: מבט מאוזן

מעבר לחוכמה המקובלת: הביקורת על פיזור השקעות

למרות היתרונות הברורים של פיזור השקעות, חשוב להכיר גם את הביקורת כלפי גישה זו. משקיעים מפורסמים כמו וורן באפט טענו כי "פיזור הוא הגנה מפני בורות". באפט מאמין בריכוז השקעות במספר קטן של חברות שהמשקיע מבין היטב.

״פיזור השקעות הוא כמו ביטוח – אתה משלם פרמיה (בצורת ויתור על חלק מהתשואה הפוטנציאלית) כדי להפחית סיכון. השאלה היא האם הפרמיה הזו שווה את ההגנה שהיא מספקת״

ביקורת נוספת נוגעת להנחות המודל של תורת התיקים המודרנית. הביקורת טוענת כי המודל:

• מסתמך על נתונים היסטוריים שאינם בהכרח מנבאים התנהגות עתידית
• מניח התפלגות נורמלית של תשואות, בעוד שבפועל השווקים מתאפיינים לעתים באירועי קיצון
• מתייחס לתנודתיות (סטיית תקן) כמדד לסיכון, בעוד שמשקיעים רבים חוששים בעיקר מהפסדים ולא מתנודתיות כשלעצמה
• אינו מתחשב בעלויות עסקה ומיסים שעשויים להשפיע משמעותית על התשואה נטו

גישות חדשניות לפיזור השקעות

בשנים האחרונות התפתחו גישות חדשניות לפיזור השקעות, המתמודדות עם חלק מהחסרונות של הגישות המסורתיות:

1. פיזור מבוסס גורמי סיכון (Factor-Based Diversification)

במקום להתמקד בקלאסי נכסים, גישה זו מפזרת השקעות על פי גורמי סיכון כמו מומנטום, ערך, איכות, גודל וכו'. מחקרים מראים שגורמים אלה מסבירים חלק ניכר מהתשואות ארוכות הטווח.

2. אסטרטגיית שוויון סיכון (Risk Parity)

גישה זו מקצה נכסים כך שכל קלאס נכסים תורם באופן שווה לסיכון הכולל של התיק. זאת בניגוד להקצאה מסורתית, שבה מניות נוטות לתרום את רוב הסיכון בתיק.

3. פיזור אלטרנטיבי

הוספת נכסים אלטרנטיביים כמו קרנות גידור, השקעות פרטיות, נדל"ן, תשתיות, יערות ואמנות יכולה לשפר את הפיזור מעבר לנכסים המסורתיים.

4. פיזור מבוסס מטרות

במקום להתייחס לתיק ההשקעות כמקשה אחת, גישה זו מחלקת את ההון למספר "כיסים" (buckets) המיועדים למטרות שונות, כאשר לכל כיס אסטרטגיית פיזור המותאמת לטווח הזמן ורמת הסיכון הספציפיים שלו.

המלצות מעשיות למשקיעים בישראל

משקיעים ישראלים ניצבים בפני אתגרים ייחודיים בבואם ליישם אסטרטגיות פיזור. הנה כמה המלצות מעשיות המותאמות לשוק המקומי:

1. התגבר על הטיית השוק המקומי – הקפד לפזר השקעות מעבר לשוק הישראלי, שמהווה פחות מ-0.5% משוק ההון העולמי
2. נצל כלים פסיביים זמינים – השתמש בקרנות סל (ETFs) וקרנות מדד זולות הנסחרות בישראל ומאפשרות חשיפה לשווקים גלובליים
3. הביא בחשבון שיקולי מטבע – שקול גידור מטבע חלקי להפחתת תנודתיות הנובעת משינויים בשערי חליפין
4. נצל הטבות מס – השתמש במסלולי השקעה בעלי יתרונות מס כמו קרנות השתלמות, קופות גמל וביטוחי מנהלים לשיפור התשואה נטו
5. התחשב בחשיפה הלא פיננסית שלך – אם אתה עובד בהייטק הישראלי, למשל, שקול להפחית את החשיפה לענף זה בתיק ההשקעות שלך

סיכום: המפתח להצלחה לטווח ארוך

פיזור השקעות אינו רק אסטרטגיה פיננסית – זוהי פילוסופיית השקעה המבוססת על הבנה עמוקה של טבע הסיכון וחוסר הוודאות בשווקים הפיננסיים. בעולם שבו איש אינו יכול לחזות בוודאות את העתיד, פיזור השקעות מספק מסגרת רציונלית לקבלת החלטות ולניהול סיכונים.

״הפיזור הוא האסטרטגיה היחידה המאפשרת למשקיעים להתמודד עם העתיד הלא ידוע מבלי לנחש אילו נכסים יצליחו ואילו ייכשלו. זוהי הדרך היחידה לקבל את התמורה שהשוק מציע לאורך זמן תוך שמירה על שליטה בסיכון״

בסופו של דבר, פיזור השקעות אינו רק על הפחתת סיכונים – הוא על מקסום התשואה לכל יחידת סיכון שנלקחת. זוהי אסטרטגיה המתבססת על ענווה פיננסית: ההכרה בכך שאיננו יודעים בוודאות מה יקרה בעתיד, ולכן אנו נערכים למגוון תרחישים אפשריים.

היישום הנכון של עקרונות פיזור ההשקעות דורש משמעת, סבלנות וגישה מתוכננת. עם זאת, התגמול – בצורת תיק השקעות יציב יותר ופחות רגיש לזעזועי שוק – הוא שווה את המאמץ. בעולם של אי-ודאות, פיזור השקעות הוא עוגן יציב שיכול לסייע למשקיעים לשרוד ולשגשג לאורך זמן.

---

נקודות מפתח לזכירה

• פיזור השקעות מאפשר להפחית סיכונים ספציפיים ללא צורך להקריב תשואה פוטנציאלית
• פיזור אפקטיבי מתייחס למגוון ממדים: קלאסי נכסים, גיאוגרפיה, ענפים, גודל חברות וסגנונות השקעה
• רוב היתרונות של פיזור מושגים כבר עם 15-20 נכסים שנבחרו בקפידה
• פיזור אינו מגן מפני נפילות שוק כלליות, אך הוא עשוי להפחית את חומרת הירידות
• איזון מחדש תקופתי הוא חיוני לשמירה על יעילות אסטרטגיית הפיזור לאורך זמן

שאלות נפוצות על פיזור השקעות

כמה נכסים צריכים להיות בתיק מפוזר היטב?

אין מספר קסם, אך מחקרים מראים שרוב יתרונות הפיזור מושגים עם 15-20 נכסים שנבחרו בקפידה. האיכות של הפיזור (בחירת נכסים עם מתאמים נמוכים) חשובה יותר ממספר הנכסים המוחלט.

האם פיזור השקעות מתאים לכל סוגי המשקיעים?

כן, אך אופן היישום עשוי להשתנות. משקיעים צעירים עם אופק השקעה ארוך יכולים להרשות לעצמם לקחת יותר סיכונים (יותר מניות), בעוד שמשקיעים מבוגרים יותר עשויים להעדיף תיק מפוזר עם דגש על הגנה על ההון (יותר אג"ח ונכסים יציבים).

האם פיזור השקעות מבטיח הגנה מפני הפסדים?

לא. פיזור מפחית את הסיכוי להפסדים גדולים הנובעים מכישלון של השקעה בודדת, אך אינו מגן מפני ירידות שוק כלליות. בעת משבר פיננסי גלובלי, רוב הנכסים עשויים לרדת במקביל, אם כי בשיעורים שונים.

כמה פעמים בשנה יש לאזן מחדש את התיק?

לרוב מומלץ לבדוק את התיק ולשקול איזון מחדש פעם בשנה או חצי שנה. עם זאת, איזון תכוף מדי עלול להוביל לעלויות עסקה גבוהות. גישה אחרת היא לאזן מחדש כאשר הקצאת הנכסים סוטה מהיעד ביותר מאחוז מסוים (למשל, 5-10%).

האם פיזור זמני (השקעה הדרגתית לאורך זמן) באמת עובד?

שאלה זו שנויה במחלוקת. מבחינה מתמטית, אם השווקים עולים לאורך זמן, השקעה מיידית של כל הכסף תניב תשואה גבוהה יותר בממוצע. עם זאת, השקעה הדרגתית מפחיתה את סיכון העיתוי ומספקת יתרונות פסיכולוגיים שעשויים לשפר את תוצאות ההשקעה בפועל עבור רוב המשקיעים.

---

*הכותב הוא מנהל ואסטרטג השקעות בכיר. הדעות המובעות בכתבה הן דעותיו האישיות ואינן משקפות בהכרח את עמדת המערכת.

המאמר נכתב למטרות מידע והשכלה בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות מקצועי או תחליף לייעוץ אישי המותאם לצרכיו ולנסיבותיו הייחודיות של כל אדם. המחבר והמערכת אינם אחראים להחלטות השקעה כלשהן שיתקבלו על בסיס המידע המובא במאמר זה.